（报告出品方/作者：兴业证券，赵国防）

一、烘焙原料起家，冷冻烘焙龙头

1.1、烘焙原料与冷冻烘焙并行，强研发持续打造新品

从烘焙原料产品起家，发展成为冷冻烘焙食品龙头。年，立高有限在广州成立并凭借植脂奶油等烘焙原料站稳脚跟，其后推出晶晶亮果膏、双V巧克力、美蒂雅奶油、新仙尼果系列等产品，公司烘焙原料产品线持续升级。年进军冷冻烘焙，推出老婆饼、绿豆饼等生产工艺较为简单的中式糕点。-年布局大烘焙，收购广州奥昆、广州昊道，整合产业链，抓住产业快速发展契机。年完成股改，近年来陆续推出甜甜圈、牛角包、手撕包、蛋黄酥、麻薯等优质、高技术含量产品，受到市场认可，推动营收快速增长。

以烘焙食品原料和冷冻烘焙食品为主：原料包括奶油、水果制品、酱料等，冷冻烘焙食品中有甜甜圈、挞皮、麻薯等过亿热销单品，另外还有巧克力脆脆棒、糖果等少量休闲食品。截至年6月底，公司产品品规总量超过种，客户覆盖幸福西饼、味多美、好利来、面包新语、一鸣股份等知名连锁烘焙店，沃尔玛/山姆会员店、盒马生鲜、永辉超市、家乐福、华润万家等大型商超，以及海底捞、豪客来、希尔顿欢朋酒店、乐凯撒披萨等连锁餐饮品牌。

1.2、主营业务高速增长，冷冻烘焙成为增长引擎

营收和净利润持续高速增长。伴随着我国烘焙市场规模持续扩大，甜甜圈、含乳脂植脂奶油等高单价产品热销，以及公司营销网络不断完善、服务能力不断提高，收入表现亮眼，从年的9.6亿元增加到年的18.1亿元，年复合增速达23.7%。净利润从年的0.4亿元增长到年的2.3亿元，年复合增速高达74.1%。其中，年利润高增主要系年一次性计提股份支付费用万元、基数偏低所致，扣非后实际净利润增速为.8%。

冷冻烘焙为主，各品类协调发展。

冷冻烘焙食品：量价齐升助推高增长。冷冻烘焙食品收入从年的3.6亿元增长至年的9.6亿元，CAGR为38.7%，占比从37.5%提升至52.8%。甜甜圈、挞皮、蛋黄酥等主打产品受市场高度认可，整体销量从年的1.98万吨增加至年的4.63万吨，CAGR达32.7%；产品结构优化下，单价从年的1.81万元/吨逐步上升至年的2.07万元/吨，CAGR达4.5%。

奶油：产品结构优化，收入稳步增长。奶油收入从年的2.7亿元增长至年的3.7亿元，CAGR为11.4%，占比从28.1%下降至20.5%。期间高单价的含乳脂植脂奶油、稀奶油销量CAGR分别为18.25%和17.29%，占比分别提升至62.89%和9.17%，带动整体的量价提升。-年奶油整体销量CAGR为6.9%，吨价CAGR为4.2%。

水果制品：销量提升拉动业绩增长，占比有所下滑。水果制品收入从年的1.6亿元增长至年的1.7亿元，CAGR为1.6%，占比从16.9%下降至9.3%。果馅、果泥、果溶三款主要产品收入占水果制品的95%。近年来，水果茶饮市场扩容，用于制作饮品的果泥销量逐年提升，-年果泥销量CAGR达23.0%，带动水果制品整体销量从年的吨增长至年的吨，CAGR达8.5%，年受疫情影响增速有所下降。

酱料：新品推动量增，收入快速增长。酱料收入从年的0.54亿增长至年的1.38亿，CAGR为37.0%，占比从5.6%提升至7.6%。年推出的可丝达酱广受市场欢迎，天使白面包、牛油果餐包等终端产品应用方案与沙拉酱促销活动相结合，带动沙拉酱销量的快速增长，其后受产能接近饱和，销量增速放缓，-年销量CAGR达36.21%。

产品结构优化推动毛利率稳步提升。剔除年会计准则变动影响，毛利率从年的35.1%稳步提升年的42.0%，主要系高毛利的甜甜圈、含乳脂植脂奶油等产品占比提升，叠加年增值税下调致产品不含税价格上升。分品类看，冷冻烘焙食品和奶油均受结构提升带动毛利率上行，分别从年的34.5%/41.7%增长至H1的42.8%/45.3%；水果制品受成本变动及产品结构变化影响，毛利率有所波动；酱料毛利率波动主要系年新品可丝达酱拉动、年成本增加、年疫情影响及新产线试产等因素影响。

销售费用率稳步下降，净利率持续提升。年净利率略有下降主要系一次性计提股份支付费用，扣非后净利率6.5%。剔除会计准则变动影响，年疫情影响导致销售费用率下降至17.7%。整体来看，由于毛利率的提振，叠加费用率稳中有降，过去公司净利率持续上升趋势，从年的4.6%上升至年的12.8%。

1.3、股权结构稳定清晰，核心员工利益绑定

高管员工持股比例高，利益绑定激发活力。董事长彭裕辉及其父亲彭永成、董事赵松涛三人为公司控股股东及实际控制人，三人总持股分别达16.69%、3.40%和10.19%。公司高管陈和军、白宝鲲、刘宇等人也均持有公司股份，且年公司设立广州立兴、广州立创两所员工持股平台对管理层及核心员工进行股权激励，持股人数分别达36人和41人。高管及核心员工持股比例共达55.77%，与公司利益深度绑定，为长期行稳致远奠定良好基础。

新一轮股权激励，业绩高增可期。年7月30日，公司公布新一轮股权激励政策，拟向彭裕辉、赵松涛等7名高管及宁宗峰、万建2名核心管理人员授予限制性股票万份，共占公司总股本的5.02%。该激励目标以年营收为基准，-年的营收累计增幅达到40%/75%/%/%/%，即分别同比上年增长40%/25%/24.6%/23.9%/25.9%，助力公司持续保持成长势头。

管理层深耕食品行业，掌握核心技术。董事长彭裕辉年加入立高，是“果馅自动化包装生产线及其包装方法”等2项发明专利、“果馅自动化包装生产线及其检重机构”等20项实用新型专利发明人，任职广东省食品副产物增值加工产业技术创新联盟理事会常务理事。总经理陈和军、董事赵松涛为公司效力近20年，陈和军主持公司冷冻烘焙食品新产品的开发及新工艺的研发工作。管理层对公司忠诚度高，高管团队的稳定有利于公司决策的制定和执行。

二、烘焙行业稳步增长，冷冻烘焙子赛道潜力大

从产业链来看，烘焙原料和冷冻烘焙食品在烘焙行业产业链中居重要地位。烘焙产业链上游包括面粉、油脂、水果等农产品及其初加工品，以及奶油、水果制品、酵母等烘焙食品原料。中游是烘焙食品生产环节，包括中央工厂和烘焙店两类，中央工厂可批量生产冷冻烘焙半成品、冷冻烘焙成品或烘焙成品，另外部分烘焙店为前店后厂的手工作坊，生产与销售均在店内完成，不依赖大型中央工厂。下游是各类销售终端及消费者。销售终端主要有烘焙店、商超、餐饮、电商等，将采购的半成品加工成成品，或者将自产及采购的成品直接销售给消费者。

2.1、烘焙行业起步晚，市场空间大

我国烘焙行业起步较晚，近年来保持较快增速。上世纪80年代，现代烘焙业从港台传入内地。随着我国人均消费水平的增长、西式餐饮文化的兴起和生活节奏日益加快，年起烘焙行业进入高速增长期，中国烘焙食品零售额由年的亿元增加至年的亿元，CAGR达9.3%。预计未来烘焙行业将保持高个位数增长，年有望突破亿元。同时，我国糕点面包业规模以上企业营业收入从年的亿元增长至年的亿元，年复合增长率达16.5%，高于行业增速。

人均消费量和消费额增量空间大。年我国烘焙食品人均消费额为25美元，位居全球后25%，远低于法国的美元、美国的美元和日本的美元。人均消费量也与各国有明显差距：年我国人均消费量约为德国的1/9，美国的1/8，日本的1/7。由于烘焙食品在主食消费、休闲消费、节日消费中均具有一定优势，随着年轻人饮食习惯西化，人均消费有望量价齐升。

竞争格局分散，行业市场集中度有待提升。由于我国区域发展不均衡且烘焙行业受到配送半径限制，行业内企业数量多且限制于区域市场，市场集中度低。年中国烘焙行业CR5为10.6%，居首的达利园市占率仅3.7%，而业态成熟的日本CR5高达43%、欧美国家普遍也在20%左右。对标海外，我国烘焙行业市场集中度提升空间大。此外，随着消费升级和行业监管力度增强，产品品类少、产能低、质量差的中小企业将逐渐被淘汰，利好龙头市占率提升。从我国糕点面包行业持有食品生产许可证的企业数量来看，年已降至95家，同比下降26%。

2.2、烘焙原料增长稳健，场景扩容推动创新升级

烘焙食品原料和烘焙行业相辅相成。一方面，烘焙行业需求的持续增长推动烘焙食品原料稳步发展，消费者口味、偏好的转变，也推动烘焙食品原料生产企业不断创新。另一方面，烘焙原料品规多样化和技术升级降低了烘焙食品制作门槛，丰富烘焙食品品类。

奶油：应用范围不断扩大，预计将保持双位数增长。奶油可分为含乳脂植脂奶油、植脂奶油和稀奶油三类，应用范围从烘焙用料扩大到茶饮等休闲饮品。根据欧睿国际，中国蛋糕零售额有望从年的.7亿元提升到年的亿元以上。由于蛋糕原材料成本占售价的25%-35%，而原材料中奶油占比35%，即奶油成本占蛋糕售价的9%-12%，测算出年奶油市场规模在88.4-.8亿元，预计年突破亿元。同时，新式茶饮的奶盖茶等流行饮品中奶油使用比例高，随着应用场景不断扩容，成长潜力更大。

水果制品：工艺成熟，已形成一定规模。烘焙水果制品包括果馅、果溶等，为烘焙食品提供多样口感和风味，增加烘焙食品吸引力。饮品水果制品包括果泥、饮料浓浆等，能显著影响果汁等饮品的果香、口感和口味。还有制作酸奶、佐餐等其他用途的水果制品。随着消费升级的持续推进，水果制品行业也愈发追求水果的新鲜度和口感。目前水果制品生产工艺较为成熟，其成本约占蛋糕售价的2.5%-3.5%，因此年烘焙水果制品市场规模在24.5-34.4亿元，预计年将超过40亿元。

烘焙酱料：助力口味创新，发展迅速。烘焙酱料包括沙拉酱、可丝达酱、果酱等，一般用于烘焙食品表面涂抹或作为烘焙食品夹心，也可加入面团搅拌过程中，能够提高面包、糕点等烘焙食品的口感丰富度，能够帮助烘焙食品突破面粉、糖类等主要原料味道的局限，助力烘焙食品口味的创新。中国沙拉酱市场规模从年的11.9亿元增至年的55.2亿元，CAGR约21.2%。同时，酱料市场愈发多样化、复合方便化、营养健康化。

烘焙食品原料生产企业数量较多，集中度相对较低。奶油、酱料产品已经出现了部分规模领先的企业，包括立高食品、维益食品、海融科技、南侨股份等奶油厂商，以及丘比食品、不二制油等酱料厂商；而水果制品市场份额则较为分散。随着市场的日益成熟和消费者需求的不断变化，市场竞争的焦点不再局限于价格竞争，更多聚焦于新产品开发能力、市场销售网络的布局和品质保障能力等综合因素，进而推动整个市场格局的调整。

2.3、冷冻烘焙方兴未艾，预计未来五年增速约25%

2.3.1、冷冻烘焙食品兼顾预包装和现烤产品优点，细化产业链分工

消费者更注重安全、营养、健康，烘焙食品从预包装产品向现烤产品发展。预包装产品保质期较长，需要使用一定的防腐剂；而现烤产品保质期非常短，新鲜出炉从而口感及香味更佳，具备安全、营养、美味等多个优点。但是作为现烤产品主要供应商的烘焙店以其前店后厂的模式普遍面临着成本、质量、口感与安全等一系列问题，难以发展壮大。

冷冻烘焙食品综合预包装产品和现烤产品优点：

兼顾标准化和口感、新鲜度。1）一方面，通过中央工厂规模化、标准化生产，冷冻烘焙食品具备更好的食品安全保障、更强的质量控制能力以及更高的生产效率，相较于现烤产品具备更强的产品稳定性。2）另一方面，冷冻烘焙食品通过冷冻储存方式在延长保质期的同时保证产品质量，不添加防腐剂，较预包装食品更健康、更安全；且解冻后进行现场简单加工后，产品新鲜度和口感基本能达到甚至超越烘焙门店现做现烤的产品。

细化产业链分工，从生产效率角度解决烘焙店前店后厂模式的痛点。部分产品后期加工只需要家用烤箱即可完成，无需高水平烘焙技师，有力节约了烘焙店的投资及运营成本。根据《食品开发》，未来5年西点烘焙师社会需求量将达万人，目前全国仅有万从业人员，每年行业缺口高达10万人，而轻资产模式将有效降低经营风险。另外，它还能准确灵活地协调生产、库存和销量，避免产量过剩导致浪费。

满足消费者多样化的需求。冷冻烘焙食品可以丰富烘焙门店品类，在低成本的基础上实现产品的快速迭代，以更高效地契合消费者的需求。

2.3.2、冷冻烘焙食品发展潜力大，预计未来5年复合增速约25%

以海外经验来看，我国冷冻烘焙市场发展潜力大。年美国只有3%的面包店使用冷冻烘焙食品，年迅速上升至39%，年已经超过了80%。另外，法国在年冷冻面包已占面包销售额的50%以上，年日本冷冻烘焙食品的烘焙店渗透率也高达50%。随着饮食习惯的西化和生活节奏的加快，冷冻烘焙行业发展迅速，未来扩容潜力大。

中国冷冻烘焙市场目前以冷冻糕点为主，未来品类渗透空间大。年我国冷冻糕点市场份额占比达65%，冷冻面包仅占15%。冷冻面包技术难度高，生产过程控制要求和仓储、运输温度要求严，需要企业具备更强的冷链物流控制能力。未来随着技术迭代升级，我国冷冻烘焙食品的产品结构将不断多元化。

冷冻烘焙食品销售场景拓展，创造新需求。过去现做现烤烘焙食品主要由烘焙门店销售，预包装产品主要由商超、便利店销售。而冷冻烘焙食品可协助非专业单位销售现烤产品，使现烤产品的销售渠道从过去以烘焙店为主逐渐发展成烘焙店、商超、餐饮、饮品店、便利店、电商并行。随着使用场景的增加及烘焙市场的扩容，冷冻烘焙食品的渗透率将加速提升。

考虑到我国烘焙行业持续扩容、冷冻烘焙食品潜在的品类渗透及渠道多样化空间、对标海外市场使用比例的提升，预计行业将保持快速增长的势头。根据欧睿，年中国烘焙食品零售额达亿元，按照烘焙店渗透率70%、烘焙原材料成本占比30%、冷冻烘焙食品应用比例20%假设计算，冷冻烘焙食品市场规模约99亿元。按年烘焙食品市场容量亿元、冷冻烘焙食品应用比例40%计算，预计年冷冻烘焙食品市场规模约亿元，5年CAGR约25%。

2.3.3、市场格局相对分散，立高为行业龙头

冷冻烘焙食品行业存在一定的技术壁垒和资金门槛。

技术方面：配方上，不同原辅料的选择和具体的配比会影响烘焙食品的口感和品质，也会改变其制作工艺；生产工艺上，甜甜圈等部分产品工艺较难，而且需要配方与工艺较好地匹配。其次，烘焙食品的生产具备极强的个性化，为实现大规模生产，需要对生产设备进行定制化改造，并提高设备间的协同能力。再者，大规模生产具有口感和品质稳定性的品控难度。以上都需要反复实践和摸索，新进入企业很难短期掌握。

资金方面：冷冻烘焙食品主要通过中央工厂模式进行生产，需要大规模产线投入，且多为进口生产设备，其中成型线、速冻隧道等设备价值几百万元，普通的冷冻烘焙食品生产线投入需要上千万元。同时，为保证持续竞争力，市场需求和烘焙食品的不断变化需要企业不断增加产品研发上的投入，营销网络的建设和市场推广也需要一定的资金实力。

竞争格局较为分散，立高为行业龙头。由于冷冻烘焙食品在我国发展起步较晚，加之存在一定的技术和资金门槛，生产企业不多，而且大多数企业集中在冷冻糕点等相对简单的品类，产品同质化严重。但需求旺盛的冷冻面包由于技术难度高，能批量化生产的企业较少。目前主要的冷冻烘焙食品生产厂商包括立高食品、南侨食品、新迪佳禾、东莞黑玫瑰等，其中龙头立高市占率约10%左右。未来随着龙头企业逐步发挥技术优势和资金实力，行业集中度有望提升。

三、研发打造多元产品，渠道结构持续优化

3.1、研发赋能产品创新，大单品战略有效落地

研发能力领先，为产品创新奠基。近年来公司保持较高的研发投入强度，研发费用从年的万元逐年上升至年的8万元，CAGR达21.20%，研发费用率保持在约3%。近年来，立高研发人员人均薪酬始终高于南侨食品，有效维持研发人员的高忠诚度和高积极性。年公司拥有技术研发人员名，建立了广东省烘焙添加剂及配料工程技术研究中心，形成72项技术专利成果、6项发明专利。此外，公司参与制订《植脂奶油》、《焙烤食品冷冻面团》等质量标准，蛋黄酥、含乳脂植脂奶油、果溶等产品先后获得国内外多项奖项。

公司的技术优势主要体现在：

创新性研发产品配方和生产工艺。1）配方方面，公司通过研究进行原辅料的选择和配比以构建竞争优势。例如公司通过改进挞皮配方，减少5%的水分流失，解决其水分易流失、开裂发干的难题；广州昊道生产专供的烘焙酱料和馅料，使公司产品具有独特口味。2）生产工艺方面，公司通过不断改良升级，持续提高产品口感、外观、使用便利性。例如公司通过二次发酵技术生产甜甜圈，使酵母的活性增加30%、体积的膨胀度增大15%，并提高其口感的柔软度和面团的抗老化性；通过优化含乳脂植脂奶油的生产工艺，能够使打发后的奶油更为美观，提高细腻度和稳定性。

定制化改造和优化自动化生产线。公司引入进口生产线提高自身自动化生产水平的同时，根据国内原材料和公司产品的特点，在核心环节对关键生产设备进行自主改造，对生产线的布局和生产设备的协同进行自主调整。通过非标准化产线，公司将自身配方和工艺经验与自动化相结合，实现大规模生产。同时公司不断总结经验，对生产设备迭代升级，快速释放新产线产能。

具备大规模生产下的全过程品控能力。客户连续、多批次采购，因此要求产品具有稳定的口感和品质。公司通过完善的生产流程控制体系，实现对生产的精准处理，对生产现场的灵活控制；具备不同环境下的生产调整能力，实现不同地区的平稳生产；自主开发控制软件进一步提高自动化生产水平。

大单品战略有效施行，掌握爆品出新秘诀。公司选品策略是寻找生命周期长、覆盖范围广，且具备从手工过渡到规模化生产需求的品类，聚焦打造，逐渐形成大单品。近几年推出的甜甜圈、挞皮、麻薯都是过亿级别的大单品，其制作技术难度大，经工业化生产后效率、质量均显著提高，为烘焙店节约成本，深受欢迎。年甜甜圈/挞皮收入分别达1.89亿元/2.26亿元，-年CAGR分别达66.4%/24.8%。

研发赋能多样化产品体系，便于一站式采购。冷冻烘焙食品方面，公司创新性自主研发配方和生产工艺，突破相关技术难题，改造生产设备，实现规模化生产，并推出冷冻面包等技术难度较大的品类；烘焙食品原料方面，持续推出含乳脂植脂奶油、巧克力酱等新品，广受市场欢迎，相关技术多次获奖。同时，公司不断开拓产品应用方案，进行应用场景创新，-年公司平均每年推出的新产品及新应用方案超过50个。多样化的产品体系为公司赋能，提供不同档次的产品，有效满足不同客户需求，同时也方便客户一站式采购，节约采购成本，提升采购效率，增强客户需求粘性。

3.2、渠道结构优化，服务提升客户黏性

3.2.1、渠道结构优化，华南西南高速增长

经销为主，直销为辅。公司终端客户以分布广泛的烘焙门店为主，单次采购量小且需求分散、配送时效性要求高，因此以经销销售为主，直销为辅。此外，公司在天猫商城开设官方旗舰店，线下设立自营零售门店作为补充。

经销方面，公司建立了扁平化的经销商管理模式，借助经销商已有的销售网络来提高销售效率，实现市场的快速、全面覆盖。同时，公司与经销商一同对终端客户进行技术服务，以快速响应终端客户需求，并协助终端客户设计产品推广方案。年，公司实现经销收入14.08亿元，占比达77.8%。

直销方面，公司针对山姆店、商超、大型连锁烘焙店、大型连锁餐饮企业等部分采购金额较大的客户或拟重点开发的大型、知名客户采取直销方式，由公司统一配送和管理。年，疫情影响下催生山姆店等直销渠道快速增长，直销收入达3.92亿元，占比21.7%。

渠道纵横开发，优化布局营销网络。公司营销网络遍布我国内陆所有省市自治区，深入个城市，与公司合作的经销商超过家，直销客户超过家，服务的终端客户超过5万家。

渠道下沉方面，伴随着烘焙市场向中小城市渗透变化的趋势，公司营销网络不断下沉，三线及以下城市的客户数量突破千家。通过广泛深入的营销网络，快速实现产品的大规模推广，确保新品迅速占领市场，同时提升产品的配送速度，保障产品品质，为客户提供及时的技术应用服务。

渠道结构方面，公司依托丰富的产品体系建立了从单一烘焙店渠道到囊括烘焙店、饮品店、商超、餐饮、便利店的多样化销售渠道，销量上升的同时，也拓展了新品研发方向和应用空间，进一步发挥公司技术先发优势，减少单一渠道的波动风险，增强抗风险能力。

经销商结构持续优化，平均收入规模持续提升。公司经销商整体规模较小，近年来陆续与部分较小客户停止合作，主动优化经销商结构。经销商数量从年的家调整至H1的家，其中，万以上规模经销商从年的13家增长到H1的21家，万元以下的经销商从家下降至家。经销商平均收入持续提高，从年的46.1万元增加至年的77.8万元，年超过80万元。万以上规模经销商收入占比从年的10.8%提升至H1的15.6%，万元以下规模经销商收入占比从36%下降至33%。

区域分布来看，华东华南占比过半，西南地区成长迅速。公司最大销售区域在华东和华南，基数大且成长快。华南地区-年收入CAGR达31.4%，-年增速高达37.8%，占比从年的29.8%上升至年的35.7%，华东占比则稳定在约30%。西南地区-年收入CAGR达26.75%，年占比提升至8.7%，成长潜力大。另外，华中、华北地区保持双位数较快增长，东北、西北地区CAGR维持在7%左右。

3.2.2、多样化服务增强客户粘性

持续深入服务，提高客户粘性。公司通过提供多样化的服务帮助客户提升管理运营能力，并建立稳固良好的合作关系，提高双方信任度。同时，公司产品和客户终端成品建立紧密联系，增强客户黏性，提高其他品牌的替代门槛。

提供产品技术指导：公司建立专业的技术服务团队，对营销人员进行培训，提高营销人员的技术服务能力。同时，定期或根据客户需求，上门为终端客户提供如蛋糕裱花装饰、冷冻烘焙食品后期加工及应用等专业技术指导，使客户制作成品时得以充分发挥公司产品优势。年，公司销售人员占比高达36.3%，上门为客户提供服务接近50万次。

设计烘焙食品的应用方案和营销方案：快速响应终端客户需求，利用自身的奶油、酱料和冷冻烘焙食品先后为烘焙店设计甜甜圈、葡挞、蛋黄酥、美芝芝乳酪蛋糕、果立方水果蛋糕、天使白面包等多款市场热销产品。

提供烘焙店运营培训：年，公司在广东惠州、江苏苏州、广西南宁等地举办“烘焙百家讲坛”系列活动，参与烘焙店行业从业人员2多人次；开展“超级店长特训营”活动8场，接受培训人数多达人。

3.3、强化供应链管理，冷链运输保证品质

发展冷链物流，保证产品质量。公司冷冻烘焙产品的口感、外观和品质都对温度提出了较高要求，大多数产品需要在低于零下18度的环境下进行储存及运输，配送半径约为公里。公司除自有及租赁仓库和自有冷链车辆运输外，同时也利用第三方仓储服务和冷链物流，并设立冷链监控中心，制定实施一系列温度管理和控制措施，保证仓储、物流等整个流通环节的温度达标。截至年6月底，公司共拥有30台运输车辆，使用的第三方冷链外仓34处，位于全国18个省、自治区和直辖市，已具备了较为充足的自有物流能力及第三方物流能力。

四、募投项目解决产能瓶颈，提升研发及信息化水平

公司本次募集资金主要用于产能扩建以填补产能缺口，包括佛山三水和浙江长兴生产基地的产能扩充及河南卫辉生产基地建设，同时进行研发中心和智能化信息项目建设，以提升公司的研发、管理水平及生产效率。

加码产能布局，保证产品供应。随着烘焙行业不断发展，烘焙食品原料和冷冻烘焙食品需求持续增长，公司产能压力显现。目前公司已在华南的佛山三水、广州增城和南沙，华东的浙江长兴等地先后建立四个生产基地，年合计产能12.79万吨，其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料产能5.32/3.3/1.32/2.85万吨，产能利用率分别为89.73%/83.65%/80.88%/43.60%。此次募投项目计划未来三年新增产能18.21万吨，其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料新增产能5.92/6.00/2.70/3.59万吨（年酱料产能已投产1.85万吨），未来三年产能CAGR约34%，形成华南、华东和华北三大生产区域、六个大型生产基地的网络化布局，有效解决产能瓶颈，提升对烘焙消费主战场的辐射力度，为公司后续发展提供产能保障。

除产能扩充外，公司还将建设研发中心、升级智能信息系统。

公司将通过构建标准化的研发实验室，在广东佛山、浙江长兴、河南卫辉和日本建立四大研发中心，形成海内外双研究中心架构，配置国内外先进的研发设备，以全面提升公司的研发技术水平，最终为未来业务的持续发展提供技术支持。同时借助外部专家力量，加强企校合作，实现产学研深度联合。

公司计划对现有信息系统进行升级改造，设置大数据处理平台、智能制造执行平台、营销电商管理平台、智能供应链平台、核心运营ERP系统等相关系统模块，提升信息系统的整体功能，为决策和计划提供依据，提高管理效率，降低经营风险，增强公司的竞争力。

五、盈利预测

基于行业环境及公司情况，我们判断公司未来营收的提升将基于以下几点：

冷冻烘焙食品：随着冷冻烘焙食品的应用比例持续提升，行业将保持快速扩容趋势，预计未来5年复合增速超过20%。公司作为行业龙头，具备先发优势，产品矩阵丰富，优质新品持续上市，且在渠道及服务方面具备竞争力，同时有产能扩充保障，未来冷冻烘焙食品收入将持续快速增长。

烘焙原料：随着新增产能逐步落地叠加产品应用范围扩大，公司奶油、水果制品、酱料等烘焙原料业务将稳健增长，同时产品结构优化升级有望带动毛利率上行。

六、风险提示

1）原材料价格波动：原材料价格大幅上涨，消费升级与产品提价无法有效覆盖成本上涨或拖累收益不及预期。

2）宏观经济下行：国际贸易争端、新冠疫情反复等均在一定程度上影响消费场景及行为，经济增长速度放缓或导致产品需求下行。

3）消费者偏好变化：消费者偏好变化较快，未及时根据市场需求的变化对产品进行调整或对公司业绩造成影响。

4）食品安全风险：若公司在原材料采购、生产、包装、存储等环节的安全控制操作不当将导致食品安全风险，对公司经营造成重大不利影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：。